2 月 25 日晚间，格力电器（000651.SZ）纸公告揭开六年前那场杠杆收购的还款序幕。公司大鼓动珠海明骏投资伙企业（有限伙）抓有公司股份 902,359,632 股，占公司总股本的 16.11，现打算减抓不外 1.12 亿股，占公司剔除回购用账户股份后总股本的 2，减抓资金将一王人用于偿还银行贷款。这是瓴老本自 2020 岁首以 416.62 亿元入主格力电器以来，次在二市集抛出减抓打算。

六年往时，当年 46.17 元 / 股的受让价疏通累计约 16.58 元 / 股的分成后，内容抓股成本已降至 29.59 元 / 股傍边。面对约 250 亿元的测算本息偿还压力，这笔曾被誉为"混通盘制革命标杆"的投资，在杠杆资金的刚兑付眼前将迎来"还款技巧"。但收获于分成文书与利率下行，这次减抓多是"落袋为安"式的主动去杠杆，而非"断臂求生"式的被迫偿债。2 月 26 日，格力电器股价收于 37.59 元，着落 2.34，总市值退避 2100 亿元关隘。

2019 年，格力电器开动混通盘制革命，格力集团公开搜集 15 股权受让。经由多轮角逐，瓴老本主的珠海明骏从竞争者中胜出。当年 12 月，双签署《股份转让条约》，珠海明骏以 46.17 元 / 股的价钱受让格力集团抓有的 9.02 亿股格力电器股份，计转让价款 416.62 亿元。交往完成后，格力电器变为控股鼓动和内容限度东说念主气象，任鼓动都法单限度上市公司要紧筹谋决议。彼时，瓴首创东说念主义磊"作念时代的一又友"这理念入东说念主心。然则，时代也有成本，而"债务的敌东说念主"从不讲情愫。

天眼查信息表示，珠海明骏投资伙企业（有限伙）成立于 2017 年 5 月 11 日，筹谋领域为股权投资，其对外投资仅有珠海格力电器股份有限公司。值得正式的是，在珠海明骏的复杂股权架构中，董明珠内容限度的珠海格臻投资处置伙企业（有限伙）占有紧要席位，这使得董明珠对珠海明骏的决议具有要紧影响力。珠海明骏的内容限度东说念主可追想至董明珠。

凭证那时表示的信息，珠海明骏条约受让占公司总股本的 16.11，资金开头于自有资金及自筹资金。其中，自有资金约 218.5 亿元，由五名伙东说念主认缴；自筹资金开头于银行贷款，共 208.3 亿元。算作担保条目，珠海明骏将其受让的格力电器一王人股份质押给放贷银团，所抓 9.02 亿股处于 质押气象。

这类并购贷款的期限频繁为 5 到 7 年。有市集不雅点按 7 年周期测算，珠海明骏在 2026 年底濒临荟萃偿还压力，本息计或 250 亿元。珠海明骏质押的格力电器股权将在 2026 年濒临到期，这与基金存续期度吻。

六年来，格力电器抓续实践比例分成计谋。凭说明践案统计，自 2019 年报至 2025 年三季报，公司累计实践现款分成案达 11 次，每 10 股累计派发现款红利 165.8 元（即每股累计分成 16.58 元）。以珠海明骏抓有的 9.02 亿股研究，六年来其累计取得现款分成约 149.55 亿元。

在债务成本面，跟着比年来 LPR 利率下行及并购贷款重订价，珠海明骏的内容融资成本已显赫裁减。按市集主流并购贷利率 3.5 测算，208.3 亿元本金在 6 年周期内的利息开销约为 43.7 亿元，本息计压力约为 252 亿元。

结抓股成天职析：珠海明骏当年受让价为 46.17 元 / 股，扣除累计每股 16.58 元的分成后，其内容抓仓成本已降至 29.59 元 / 股。拆伙 2 月 26 日收盘价 37.59 元 / 股，即便计入约 43.7 亿元的利息成本（折每股利息成本约 4.85 元）宁波设备保温厂家，珠海明骏的综保本线约为 34.44 元 / 股。现时股价较综成本仍有约 10 的安全垫。

因此，这笔曾被视为"杠杆豪赌"的投资，在计入低的资金成本与丰厚的分成文书后，管道保温施工当今内容上处于浮盈气象，而非此前市集担忧的浮亏。这次减抓套现约 43 亿元，不仅足以隐敝期到期利息及部分本金，将大幅裁减剩余债务的杠杆率，使珠海明骏从"被迫还债"转向"主动化老本结构"。

在不沟通杠杆成本的情况下，扣除六年累计分成后，珠海明骏账面浮盈可不雅。在偿债压力大幅缓解之下，即便股价短期波动，珠海明骏也需为了隐敝债务而进行战栗抛售，此前市集牵挂的"减抓—股价着落—股权价值缩水—追加减抓"的恶四百四病概率已大大裁减。自 2025 年下半年以来，格力电器股价已出现较大幅度着落，大鼓动的减抓虽为股价蒙上了层暗影，但其背后的逻辑已从"危险冒昧"升沉为"平常退出"。

减抓公告密布后市集用脚投票，除了对减抓本人的担忧，层惊慌来自格力电器基本面的疲软。

格力电器 2025 年三季报表示，公司三季度营收 398.55 亿元，同比下降 15.09；包摄于上市公司鼓动的净利润 70.49 亿元，同比下降 9.92。前三季度营收 1371.80 亿元，同比下降 6.50；包摄于上市公司鼓动的净利润 214.61 亿元，同比下降 2.27。

成本端，2026 年以来铜价冲破 10 万元 / 吨大关，而空调中枢部件对铜的依赖度。面对成本高潮，格力电器董事长董明珠屡次公开表态坚抓用铜，应允空调不加价。2026 年 1 月 5 日，格力电器发布声明，用空调不加价，且暂"铝代铜"打算。这种对品性的信守鄙人游需求疲软、法通过加价转嫁成本的布景下，然致利润率承压。有破费行业分析师以为，按照"先出"的管帐处理，铜价高潮在成本上的反应将滞后两个季度，要是 2026 年季度是铜价点，对成本的影响将不息到三季度。

需求端视通圮绝乐不雅。产业在线数据表示，2025 年 12 月，用空调内销限制 539.7 万台，同比下滑 26.7。房地产市集低迷径直压制新增需求，存量市集新换代速率难以对冲宏不雅下行风险。算作空调单品占比的企业，格力电器对铜价的明锐度于竞争敌手。

凭证公告，珠海明骏打算自本公告表示之日起 15 个交往日后的 3 个月内，以巨额交往式减抓不外 111,702,774 股，占公司剔除回购用账户股份后总股本的 2。以 2 月 25 日收盘价 38.49 元研究，套现款额约 43 亿元。减抓完成后，珠海明骏依旧是格力电器大鼓动。

这次减抓通过巨额交往式进行，对二市集径直抛压有所缓解。凭证干系规定，通过巨额交往受让本次减抓股份的投资者，需在受让后 6 个月内不得减抓其所受让的股份。但 43 亿元的潜在预期，足以让本就处于不雅望气象的北向资金和公募基金加严慎。历史教训标明，如好意思的集团、海康威视等曾经资格大鼓动减抓后的回调，但中长久股价仍由基本面决定。当今格力动态市盈率不及 7 倍，估值处于历史低位，若 2026 年季度能兑现营收与毛利率企稳，或可对冲短期面孔冲击。

算作混改标杆，格力的气运已不再仅由家具与渠说念决定，同期还受制于老本结构与鼓动博弈。若法在 2026 年兑现主业企稳或新业务冲破，即便估值便宜，也难以重建市集信任。董明珠算作企业掌舵东说念主宁波设备保温厂家，同期通过抓股平台迤逦享有格力电器鼓动职权，如安在限度权领会、事迹配置与老本退出之间寻求均衡，将成为决定这电巨头能否穿越周期的要津。